解密新三板PE成績單 22家PE年?duì)I收99億8家有望創(chuàng)新層

導(dǎo)語2015年， 新三板上“最閃亮的星群”非PE板塊莫屬。經(jīng)歷了掛牌熱、定增熱，再到年末證監(jiān)會(huì)暫停PE掛牌和融資，PE板塊的起落都牽動(dòng)了無數(shù)人的眼光。新三板上的PE企業(yè)約有26家，目前已披露2015年年報(bào)的有22家（截至到4月17日），他們的整體營收是99億，平均每家營收4.5億。99億的收入都是從哪些地方賺到的？項(xiàng)目收益率是否如傳說中的那么高呢？新三板研究極客研究22家PE的成績單，發(fā)現(xiàn)了一些有趣的事實(shí)。

一、22家PE企業(yè)成績單：總體成長性和盈利性良好

1、年入99億，8家進(jìn)入潛在創(chuàng)新層名單

已經(jīng)披露年報(bào)的22家新三板PE企業(yè)，15年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.75億，相比14年的38.61億營收，增長約1.5倍。其中營業(yè)收入前三甲分別是九鼎集團(tuán)的25.26億，中科招商的24.3億和硅谷天堂的16.4億。18家實(shí)現(xiàn)營收增長。其中營業(yè)收入增長率超過100%的多達(dá)12家，占比54.5%，菁英時(shí)代更是以3963.27%營收增長率拔得頭籌。8家進(jìn)入潛在創(chuàng)新層名單。分別是九鼎集團(tuán)、硅谷天堂、信中利、同創(chuàng)偉業(yè)、久銀控股、思考投資、浙商創(chuàng)投、天圖投資。從歸母凈利潤來看，17家實(shí)現(xiàn)凈利潤的增長，13家凈利潤增長率破百。中科招商、硅谷天堂、九鼎集團(tuán)、信中利和天圖投資領(lǐng)跑凈利潤前五名，其中“狀元”中科招商凈利潤達(dá)到11.25億，堪稱“最賺錢”PE，前十名的凈利潤都在8000萬以上?？傮w來看，由于2015年國內(nèi)私募股權(quán)投資市場的火熱和政策的利好，PE企業(yè)總體上取得了不俗的成績，體現(xiàn)了良好的成長性和盈利性。

2、融資規(guī)模媲美主板

去年整個(gè)新三板上的定增總額為1216.45億元，已披露年報(bào)的22家PE企業(yè)中，有12家在去年完成了定增，共募集資金300.79億元，占據(jù)了24.73%。也就是說，12家PE企業(yè)的融資總額占到市場總?cè)谫Y額的1/4。

從規(guī)模來看，PE企業(yè)的定增已經(jīng)向百億級(jí)邁進(jìn)。強(qiáng)大的融資能力是其他企業(yè)無法望其項(xiàng)背的。實(shí)施4次定增，共募資108億的中科招商成功奪得2015年“定增王”桂冠。PE“老大哥”九鼎集團(tuán)以100億創(chuàng)下了新三板單次定增金額最高的記錄。而主板去年最大的定增實(shí)施是包鋼股份(3.090, -0.05, -1.59%)的298億，如果把新三板定增第一的中科招商放到主板可以排第6，倘若按此類比，各PE機(jī)構(gòu)在三板上的融資規(guī)模已達(dá)主板級(jí)。

從實(shí)施定增的企業(yè)來看，則存在“內(nèi)部分化”的現(xiàn)象。從下圖可以看出，PE板塊絕大部分的定增來自于中科招商、九鼎集團(tuán)、天圖投資、硅谷天堂、達(dá)仁資管、同創(chuàng)偉業(yè)等幾家規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的老牌PE企業(yè)。僅定增前三甲就已經(jīng)占據(jù)募資總額的82.33%。

3、16家PE企業(yè)貢獻(xiàn)新三板總市值的18.4%，包攬新三板市值前三甲

截至4月16日，已披露年報(bào)的22家PE企業(yè)市值合計(jì)已經(jīng)達(dá)到2517.17億元（剔除6家無數(shù)據(jù)），占新三板市場總市值的18.4%。其中九鼎集團(tuán)以1024.5億市值遙遙領(lǐng)先，與硅谷天堂、中科招商成為PE板塊“三巨頭”。

新三板研究極客對(duì)截至4月16日，新三板上市值前10名的企業(yè)進(jìn)行排名，九鼎集團(tuán)、硅谷天堂、中科招商包攬了前三名的寶座，另外，信中利也躋身前十，排名第九。市值前十名的企業(yè)中PE占據(jù)4席。 

二、漂亮成績單從何而來？

PE企業(yè)給我們帶來了一份漂亮的成績單，高收入、高增長、高定增、高市值，PE們?nèi)绾巫龅降哪兀?/p>

1、業(yè)務(wù)模式不同，收入結(jié)構(gòu)也不盡相同新三板研究極客選取了2015年凈利潤排名前十的10家PE企業(yè)，根據(jù)年報(bào)的信息，對(duì)他們的主要收入來源進(jìn)行了梳理，看看結(jié)果是否符合你的猜想呢？

由于業(yè)務(wù)模式不同，各個(gè)PE的收入構(gòu)成也不盡相同?？偟膩碚f，PE公司的收入來源主要由基金管理費(fèi)，公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益，顧問費(fèi)及咨詢費(fèi)等幾個(gè)模塊構(gòu)成。其中，公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益主要來自公司自有資金的直投項(xiàng)目。從收入的主要來源來看，我們可以把上述PE分成兩類，一類是以公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益為主，一類是以投資管理顧問服務(wù)為主體的。一類是公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益占主體。典型代表是前五位的中科招商、硅谷天堂、九鼎集團(tuán)、信中利、天圖投資。與去年相比，這幾家企業(yè)都出現(xiàn)了管理費(fèi)收入比重下降，直投項(xiàng)目收益占比上升的趨勢(shì)。以中科招商為例，其15年的公允價(jià)值變動(dòng)收益占到總收入的75.99%，主要是由于公司陽光舉牌，所持有的上市公司股票市值上漲所致。與之相似，信中利的公允價(jià)值變動(dòng)收益也達(dá)到82.66%，比2014年增長461.31%，得益于自有資金投資項(xiàng)目增多。一類是投資管理顧問服務(wù)收入占主體。像中城投資、同創(chuàng)偉業(yè)、浙商創(chuàng)投，主要依賴于其基金管理費(fèi)收入，同創(chuàng)偉業(yè)的基金管理費(fèi)占到主營收入的89.94%。而達(dá)仁資管和久銀控股，收入主要來源于投資顧問費(fèi)，其中達(dá)仁資管的投資顧問收入也是占到主營收入的81.8%。

2、項(xiàng)目收益可觀，6家代表企業(yè)平均退出IRR 31.87%從退出渠道來看，PE的退出渠道不斷多元化。IPO、新三板掛牌、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購、資產(chǎn)重組等是PE最主要的退出方式。其中，隨著新三板發(fā)展速度加快，掛牌企業(yè)數(shù)量增長，新三板已經(jīng)成為PE非常重視的退出渠道。

從退出項(xiàng)目的數(shù)量來看，成功退出項(xiàng)目最多的是硅谷天堂，達(dá)到73個(gè)，退出金額總計(jì)70.1億。九鼎集團(tuán)和中科招商分別以42和32個(gè)退出項(xiàng)目緊隨其后。從內(nèi)部收益率（IRR）角度，退出IRR最高的是架橋資本的37.2%。上述6家企業(yè)的平均IRR為31.87%，IRR波動(dòng)范圍在25%—40%之間?？傮w上收益率都較為可觀。

3、“新三板+PE”的模式找對(duì)路子，為PE帶來新的支持 PE板塊之所以能夠在2015年取得漂亮的成績單，更深層的原因是新三板為它們提供了成長的土壤，新三板+PE模式的完美結(jié)合，使PE較好地避開以往的短板。

新三板為PE企業(yè)提供了兩個(gè)方面的主要支持。

第一個(gè)是資金，掛牌新三板為PE企業(yè)拓寬了融資渠道。PE企業(yè)通過成立基金進(jìn)行募資，通常會(huì)有基金周期的限制，目前市場上人民幣基金的募集多以“3+2”、“5+2”為主，時(shí)間較短。而掛牌新三板后，作為公司進(jìn)行融資，可以獲得長期資本進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，打破基金周期的限制。前文統(tǒng)計(jì)的PE們定增規(guī)模達(dá)到百億，足以看出新三板為PE企業(yè)發(fā)展壯大所做的資金支持。

第二個(gè)是退出渠道。由于國內(nèi)IPO發(fā)行緩慢，PE機(jī)構(gòu)很多前期基金面臨到期卻無法按時(shí)退出的窘境，LP流動(dòng)性需求迫切。掛牌新三板后，LP通過定增將基金份額置換為公司股權(quán)，提前獲得流動(dòng)性，為LP退出開辟了新通道。

結(jié)語新三板研究極客在2月4日撰文提到，2015年，與新三板結(jié)合的創(chuàng)新模式重塑了PE業(yè)。如今，PE板塊大多年報(bào)已出，從年報(bào)中我們?cè)俅斡∽C，2015年P(guān)E的高位增長，離不開新三板這個(gè)平臺(tái)的支持。

然而，2016年，新三板PE板塊目前正面臨著掛牌和融資的暫停。

證監(jiān)會(huì)治理和規(guī)范趨嚴(yán)下的PE板塊，如何面對(duì)后續(xù)的融資和退出問題？16年還能保持高位增長嗎？來源：新三板研究極客