律師點(diǎn)穴新三板低價(jià)定增：涉嫌利益輸送 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)該管

“低價(jià)定增的玩法并不新鮮，在新三板也并非個(gè)案，其實(shí)易銷不算最狠的，她家還算是踏踏實(shí)實(shí)在做實(shí)業(yè)，這次被你們拉出來曝光，引發(fā)這么大的關(guān)注著實(shí)有點(diǎn)冤！”一位資深三板玩家看了昨天的報(bào)道，致電咖哥，要給易銷說好話。

我 ×！咖哥忍不住要爆粗口了，可最后還是忍住了，但心里涼了半截，就只能在這里吐吐槽：如果三板的職業(yè)投資人都這么想，那要改變這讓咱小股東吐血的規(guī)則，真要等到猴年馬月去了！大哥，你被打劫了，這是打劫??！啥是打劫啊，你知道嗎？

為了從法理上正本清源，今天咖哥找了三位知名的證券律師朋友，他們風(fēng)華正茂，可以說是律師界冉冉升起的新星，他們對(duì)低價(jià)定增的解讀讓咖哥敬仰萬分，悔恨當(dāng)初為啥只知道談戀愛不好好念書，此處省去一萬字肉麻的話……

他們都承接過數(shù)十起新三板項(xiàng)目，現(xiàn)在擔(dān)任知名律所或投行的負(fù)責(zé)人，這就是傳說中的金領(lǐng)唄！為了不給他們的工作帶來麻煩，發(fā)表他們的真實(shí)看法，咖哥隱去這三位朋友的名字，就分別稱他們?yōu)閺埪蓭?、王律師和何律師?/p>

1、低價(jià)定增致中小股東利益受損

對(duì)于這種行為是否傷害到了一些外部股東的利益，證券律師們是怎么說的？

咖哥：張律師對(duì)這種內(nèi)部低價(jià)定增有什看法呢？

張律師：不合理的內(nèi)部低價(jià)定增可以說是對(duì)外部股東造成了損失，首先在其他股東以正常價(jià)格參與公司時(shí)，根據(jù)定增價(jià)格公司會(huì)存在一個(gè)相對(duì)合理的估值。而在有些新三板公司低價(jià)向高管定增后，無疑使估值受到一定的影響，從而導(dǎo)致中小股東的利益受損。而另一方面也傷害了投資者的信任。新三板市場(chǎng)上出現(xiàn)了，自己提出定增，自己選定對(duì)象，自己制定價(jià)格，到自己獲得收益這一不合常理的現(xiàn)象和鏈條。

咖哥：這樣的關(guān)系是否合法合規(guī)？新三板企業(yè)這么做是否合情合理？

張律師：目前根據(jù)公司法規(guī)定，需超過三分之二的股權(quán)表決通過后，便可以進(jìn)行增發(fā)。而新三板的很多公司雖然已經(jīng)成為公眾公司，但是股權(quán)仍過于集中。董事會(huì)持股在三分之二以上的不在少數(shù)。

雖然很無奈，但是這樣的現(xiàn)象是合法的，因?yàn)槎ㄔ鲞^程中并沒有違反相關(guān)規(guī)定。很多新三板企業(yè)畢竟已經(jīng)是公眾企業(yè)，但對(duì)中小股東的保護(hù)仍然堪憂。公司法本身便不照顧中小股東的利益，這也是新三板市場(chǎng)急需解決的問題。

王律師：盡管現(xiàn)有法律法規(guī)沒有關(guān)于新三板企業(yè)定向增發(fā)價(jià)格的限制性規(guī)定，但增發(fā)價(jià)格仍然需要在合理的區(qū)間內(nèi)，如果定價(jià)依據(jù)虛假從而導(dǎo)致價(jià)格過低，將涉嫌構(gòu)成利益輸送，投資者可以根據(jù)公司法的規(guī)定追究大股東或者公司高管的法律責(zé)任。

2、這是老千股的雛形

提到高折價(jià)率定增，便不得不想到港股市場(chǎng)。相信很多投資者都有滬港通賬戶，在投資過程中一定有投資經(jīng)理告知，港股市場(chǎng)除了無漲跌幅限制外，由于企業(yè)資質(zhì)良莠不齊，還具有一定的選股風(fēng)險(xiǎn)。

港股市場(chǎng)不像A股的定增，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不太對(duì)配售價(jià)有要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為這是正常買賣的商業(yè)行為。但是對(duì)配售的量有規(guī)定，一般港股上市公司股東會(huì)授權(quán)可以每年增發(fā)百分之20，而不用監(jiān)管機(jī)構(gòu)批。

而由于這些規(guī)定，港股市場(chǎng)上的一些股票便會(huì)通過以顯然低于公司實(shí)際價(jià)值的價(jià)格不停集資?；蛘咭愿魇礁鳂拥母拍?，以一個(gè)非常不合理的價(jià)值，向大股東或其關(guān)連人士收購一些完全未具商業(yè)價(jià)值或是回報(bào)率低的資產(chǎn)。而這也面臨著一次又一次的價(jià)格下跌，而面對(duì)新的配售，投資者只有不斷籌集資金參與，直到?jīng)]有能力參與配售，伴隨著配售與合股，那么便會(huì)導(dǎo)致投資者所持有的股權(quán)比例會(huì)不斷被稀釋，最后，你就被榨干了！

我們的何律師則告訴咖哥，新三板目前的一些現(xiàn)狀與港股市場(chǎng)發(fā)展初期有些類似。在港股市場(chǎng)便存在著一些看上去光鮮，無論是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是經(jīng)營狀況都還可以的公司。但是假如你沒有好好了解一旦進(jìn)入，就面臨不斷配售、購入不良資產(chǎn)，隨之稀釋股權(quán)等問題。

何律師表示：新三板市場(chǎng)由于在發(fā)展初期，并且市場(chǎng)較為自由。在發(fā)展的過程中也會(huì)遇到各種情況。我們更應(yīng)想辦法去解決這些問題，使新三板市場(chǎng)成為健康的資本市場(chǎng)。

如果中小股東的利益無法得以保證，那么新三板市場(chǎng)便不會(huì)向著健康的資本市場(chǎng)發(fā)展。雖然偶深深地?fù)?dān)憂著新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展，但是咖哥還是忍不住表示，海外股民果然也是韭菜?。」蝗煜露际蔷虏税?！咖哥的使命就是讓大家都不會(huì)被割韭菜，請(qǐng)大家放心，咖哥會(huì)一直努力的！

3、應(yīng)對(duì)“低價(jià)定增”目前辦法很有限

要應(yīng)對(duì)低價(jià)定增，律師朋友提了三點(diǎn)建議，供大家參考。

首先張律師認(rèn)為，對(duì)于定增參與新三板的投資者，可以在參與前與公司進(jìn)行約定，約定在一定期限內(nèi)的二次定增，如果定增價(jià)低于自己的定增價(jià)格多少，可以具有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。約定是具有法律效應(yīng)的，這樣可以在一定程度上保證自己的利益不受到侵害。

其次對(duì)于通過二級(jí)市場(chǎng)交易的投資者來說，只能希望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定。參考A股的定增機(jī)制，但是何律師也表示，由于新三板股價(jià)波動(dòng)較為劇烈，同時(shí)較多個(gè)股沒有交易，和A股市場(chǎng)還是有很多差異性。如果低價(jià)定增頻發(fā)，對(duì)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性來說可謂是雪上加霜。

最后王律師也表示，向股東或者管理層定向增發(fā)，關(guān)聯(lián)股東、關(guān)聯(lián)董事需要在股東會(huì)、董事會(huì)中回避表決，由其他股東及董事審議該事項(xiàng)，如果定增價(jià)格不合理，正常情況下相應(yīng)議案是無法審議通過的，所以在現(xiàn)有法律框架下，關(guān)聯(lián)股東、關(guān)聯(lián)董事回避表決制度其實(shí)是可以保障定增價(jià)格的公平性的。

如果上述的路徑都走不通，那么就只剩下用腳投票一條路了。

但在實(shí)踐中，獨(dú)立董事不獨(dú)立，外部股東欠缺參與公司治理的熱情和動(dòng)力，這導(dǎo)致回避表決制度并沒有發(fā)揮實(shí)際作用。所以我們要解決該問題的另一核心便是外部股東如何有效行權(quán)、獨(dú)立董事如何確保獨(dú)立等宏觀法律制度的建設(shè)。

投資者王先生最后對(duì)咖哥說，對(duì)打著激勵(lì)內(nèi)部員工的幌子而利益輸送，理由完全是不成立的。如果真的要進(jìn)行完全可以參考A股的限制性激勵(lì)嘛。一方面可以保證人才的穩(wěn)定，另一方面也有業(yè)績刺激作用，那樣才是真正的人員管理啊。新三板市場(chǎng)上不管不顧的低價(jià)定增，就像梁山好漢的大口喝酒，大塊吃肉。

最后可能剩下的也只是一片狼藉。來源：微信公眾號(hào) 三板大咖 咖哥