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中科沃土朱為繹：借鑒上市公司股份回購制度 完善新三板掛牌公司股份回購制度

2018/8/14 11:33:00      朱為繹 許蕓

一、上市公司股份回購制度介紹

2005年，證監(jiān)會就制定了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》（以下簡稱股份回購辦法），（并在2008年公布了《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定》，為上市公司積極回購股份提供了指引。今年以來，多家上市公司以大筆資金回購股份。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月底，已有165家公司發(fā)布了股份回購計劃，回購規(guī)模上限達537億元（其中大約100家公司實施了回購，回購資金規(guī)模已達124億元）。美的集團公告稱，擬以自有資金40億元回購股份，成為A股歷史上最大規(guī)模股票回購方案。

2005年股份回購辦法規(guī)定：“上市公司回購社會公眾股份是指上市公司為減少注冊資本而購買本公司社會公眾股份并依法予以注銷的行為。”上市公司回購股份，對上市公司具有正向激勵作用：一是彰顯公司未來發(fā)展的信心，提振股價，維護公司形象，特別是公司股價異常低迷之時。股份回購注銷以后，在外流通股份變少，股價自然水漲船高。二是提高資金使用效率。當公司可支配的現(xiàn)金流遠高于公司投入項目所需的現(xiàn)金流時，公司可用富裕的現(xiàn)金流回購部分股份，從而提升每股盈利水平，提高凈資產收益率。三是作為實行股權激勵計劃的股票來源。四是回購交易對手方所持股份或者回購激勵對象所持股份。五是作為上市公司反收購的有效工具。比如第二大股東的不斷增持，會導致公司控股權的易主，這個時候大股東通過回購，再注銷的方式，可以變相提高大股東的控股權比例和地位。

證監(jiān)會近日召開的全面從嚴治黨會議明確指出：加大上市公司股份回購等相關基礎性制度的改革力度，可見上市公司股份回購制度仍有需要改革完善的地方。

二、完善新三板掛牌公司回購制度

2017年12月11日，各主辦券商收到全國股轉公司業(yè)務部發(fā)送的《關于掛牌公司股份回購業(yè)務通知》，明確規(guī)定目前階段可以辦理股份回購注銷業(yè)務的具體情形有： 1、發(fā)行股票購買資產（包括構成重大資產重組情形）后，標的資產未完成業(yè)績承諾，掛牌公司根據(jù)股份認購協(xié)議回購交易對手方所持股份進行注銷； 2、向激勵對象發(fā)行股票后，因發(fā)生激勵對象離職、考核未達標等特定情形，掛牌公司根據(jù)股份認購協(xié)議回購激勵對象所持股份進行注銷。與此同時，股轉公司在通知中也明確指出：掛牌公司采用要約回購、二級市場回購方式回購股份或者回購股份用于股權激勵的，另行規(guī)定。

可見，與上市公司股份回購制度相比，新三板掛牌公司股份回購制度的適用范圍還非常窄，還發(fā)揮不出回購制度對新三板市場應有的作用，建議盡快完善股份回購制度，允許掛牌公司采用要約回購、二級市場回購方式回購股份或者回購股份用于股權激勵。尤其應允許掛牌公司回購“三類股東”股份，發(fā)揮掛牌公司股份回購在解決新三板公司上市“三類股東”問題中的特殊作用，避免出現(xiàn)更多的億童文教悲催事件。